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配股4亿港元偿债 正商70亿即期债务里的财务高压

来源:观点地产发布时间:2020-05-24 08:12

河南房企正商实业进行了第三次配股。

5月8日,正商实业公告称,拟配售新股筹集超过4亿港元用于偿债:配售价每股配售股份0.33港元,向不少于六名承配人配售最多1,235,363,993股新股份。

较之前两次配股,这一次的金额并不算高,同样用于偿债和公司一般营运资金。真正值得注意的是,本次配股所获4亿港元用于偿债的比例为90%。

据管理层在2019年网上业绩会中披露,正商实业账上现金结余47.79亿元,同比增长221%。这样看来,从中拿出4亿港元(折合成人民币3.66亿元)绰绰有余,为何正商实业却又一次选择了配股筹资?

三次配股筹21亿港元

观点地产新媒体查询公开资料显示,自2015年借壳上市至今,正商实业(原正恒国际)已完成一次代价发行、两次配售,其总股本由40.21亿股增至102.95亿股,其股价由0.255港元/股升至0.335港元/股(截至2020年5月8日收盘)。

第一次配售发生在2016年5月,尚未改名的正恒国际向8名认购人配售约7.95亿新股,筹资1.59亿港元。其中,1.5亿港元用来偿还借款与应付款项,900万港元用于购买郑州1宗地块;用于还债的金额对筹资金额占比94.3%。

第二次配售发生在2019年5月,正商实业完成向股东配售41.18亿新股,占扩大后股本约40%,筹资15.65亿港元。其中,6.17亿港元用于两个在建物业项目(即正商丰华上境及正商家河家二期)付款、约6.25亿港元用作偿还截至年内到期的银行贷款、3.13亿港元用作一般营运资金;用于还债的金额对筹资金额占比39.4%。

第三次配股即本次,正商实业拟配售新股筹集超过4亿港元用于偿债。

正商实业向观点地产新媒体透露,之所以使用配售筹资,是因为投资者比较看好公司的发展前景和目前的低估值。至于账上47亿现金,将用于日常的运营和新的项目投拓。

有业内人士表示认同:正商集团一直有意向上市平台注入资产,配股后可加快进度;与此同时,资产注入预期提升,也有效提高上市公司的估值。

然而,另有投资人士对此有不同意见。据介绍,在比较成熟的股市上,公司配股往往是企业经营不善的前兆,不受股东欢迎。上市公司的第一融资顺序应是银行等金融机构,而金融机构不会拒绝一个经营有方、发展前景较好的企业的贷款要求。

对于原有股东来说,因新股价格多按发行公告发布时的股票市价作一定折价,如10%到25%,上市公司的配股实际上是提供了追加投资的选择机会。正商实业本次配股售价0.33港元/股,较公告当日收市价折让约1.49%。

此外,当配股实施后,股票除权、股价下跌,若原股东不参加配股,将需要承担市值下降的损失。当正商实业配售事项完成后,其每股配售股份净发行价降至约0.32港元。因此,分析人士称,或有股东选择在配股前抛售股票,以逃避配股。

市场给出了投资者的答案。在发行配股公告后的第一个交易日,截至5月11日下午收盘,正商实业股价为0.33港元/股,跌幅1.49%,恰与配股折让价相同。

70亿即期债务高压

无论是用于还债,还是用于扩大经营,企业融资的本质是借新还旧。近几年来,媒体为正商实业打上了“快速扩张”与“高负债”的标签。

根据年报显示,正商实业2019年总资产为519.42亿元,总负债为482.05亿元,资产负债率录得92.81%。其中,短期债项录得144.51亿元、同比增长295%,长期债项录得132.82亿元、同比增长51.92%;同时,融资成本也有所增长——年利率从2018年的4.35-8.50厘,攀升至4.568-12.80厘。

具体到即期债务,其一年内到期的银行及其他借贷为69.6亿元,较2018年的36.6亿元同比翻了近一倍;两年内到期的为90.98亿元,同比增长了28.1%。

从现金流角度观察,该公司2019年现金及现金等价物结余32亿元,明显无法覆盖年内到期债务。

现金流一环扣一环,主要来源于融资活动和经营业务收入,也容不得踏错一步。

以2019年为例,正商实业融资活动所得现金流量金额30.48亿元,远高于经营业务所得现金流量20.38亿元、投资活动所得现金流量2.83亿元。

至于项目结转收入能否为其带来更多现金流,这仍有待市场答案。观之2019年收入,其增长了13倍至88.87亿元,年度毛利率却同比下降20个百分点至25.73%。

据观点地产新媒体此前分析,其毛利率在几年前就已呈现出下滑的态势,这是一个值得警惕的指标。2015至2016年,正商实业毛利率达67.87%、77.11%,在2017至2019年回落至33.42%、45.74%与25.73%。

如何提高毛利率指标,想必将是正商实业谋求下一步发展的重要环节之一。

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